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国泰君安期货 市场分析师
张驰宁
投资咨询证号 Z0020302
最近A股反复震荡的行情着实磨人，更令人不安的是，市场几次在整理中突然大幅下探，搅得人心惶惶。投资者进退两难：砍仓怕割在地板上，不砍又担心陷入连续阴跌。市场涨涨跌跌如同过山车，总是缓步攀升后急促下跌，方向难辨，把许多忠实股民折腾得焦虑不已。
那么此时此刻，最需要做的，是对行情有一个明确的分析思路，当下和未来看些什么，哪些变化可能会决定大A的走向，提前给每一次爬升和陡坡做好准备，自然在行情应对的时候就能更加得心应手。
【技术上最近的表现】
首先，我们来看一看上证指数目前的盘面表现：上证指数自11月21日以向下跳空缺口发出首个技术转弱信号后，虽于12月8日反抽尝试回补缺口，但最终承压回落。此后指数持续走低，并于今日再度收阴，跌破一个月前形成的低点。
数据来源：同花顺期货通
【“拉动经济的三驾马车”当下怎么样？】
1、投资：
数据来源：国家统计局
最新一期固定资产投资数据，当前延续了下降的过程，且似乎降幅在继续扩大，从细节来看，第一、第二产业投的钱其实还在增加，问题主要出在第三产业上，它同比跌了6.3%。这主要是被几个“大块头”给拖累了：房地产一直没起色，酒店、餐饮这些服务行业也普遍反映消费乏力，再加上民间投资信心似乎还没完全恢复，这些因素叠加，让第三产业的投资活跃度一直上不来。
照这个趋势来看，12月的局面恐怕也很难立刻扭转。不过，一些结构性亮点——比如部分基建投资等可能会给投资数据起到一定“缓冲”作用，但整体改善的程度或相对有限。
2、消费：
数据来源：国家统计局
从最新的社零数据来看，虽然继续保持同比正增长，但增幅却在放缓。这背后可能有几个原因：一方面是前期“以旧换新”等补贴政策的效果在逐步减弱，对消费的拉动作用没有之前那么明显了；另一方面，部分促消费政策也让一些需求提前释放，相当于对年底的消费形成了一定的“透支”，年末的增长势头自然有所减弱。
虽然明年消费方面预计仍会有较强的政策支持——包括近期《求是》杂志发表的相关重要文章，以及多部门联合印发的提振消费通知等，这些都有望在情绪上对消费板块带来一定提振，但到年底这个阶段，通常处于政策落地和年度总结期，较难再出现大规模的新增“红包”，更多是季节性消费的自然回升。而消费要真正实现持续、全面的回暖，关键仍取决于居民收入和信心的恢复进程。
另外需要注意一点，就是由于2026年春节时间较晚，今年12月的消费数据无法像往年那样享受“春节前置”带来的红利。因此综合来看，12月消费即便有所改善，幅度也可能比较有限。
3、出口：
从海关总署12月8日发布的数据来看，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值是41.21万亿元，比去年同期增长了3.6%。其中出口额24.46万亿元，增长6.2%。单看11月份，出口额2.35万亿元，增速为5.7%，比上个月还有所回升。出口保持在不错的水准。
但上周五的另一个消息也值得引起注意：12月12日，商务部和海关总署联合发布公告，宣布从2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 —— 钢铁在我国出口中占有不小份额，这个举措，客观上可能会增加未来相关产品出口的难度，或者意味着出口节奏会受到更多调控，这或许会对后续的出口需求带来一定干扰，同时短期情绪上也有望引发一定偏空的担忧。
所以，整体经济在企稳回升的过程中仍有波折和反复，且综合到出口、消费、投资这三个方面来看，想在年底看到大幅改善的概率可能比较有限。
【重磅的宏观事件一一落幕】
现实层面如果偏弱，至少还能讲讲政策预期，而预期往往又和重要会议挂钩。
眼下备受关注的中央经济工作会议，已经在上周正式结束，围绕政策预期进行博弈的时间窗口似乎告一段落，接下来市场可能更多转向观望，等待具体措施的落地。这段年末的时期，宏观逐步进入相对真空期，或略显平淡。
海外方面，12月的美联储议息会议也已落地，如市场所料降息25个基点。而鲍威尔的表态也暗示，明年1月再次降息的可能性不大，市场对下次会议进一步降息的期待本身就不高。
对于今晚即将公布的非农就业数据，由于11月上旬美国政府曾停摆，加上此前ADP就业数据表现一般，市场对就业数据可能走弱其实已有一定心理准备。因此，除非数据大幅不及预期，否则恐怕也很难掀起太大的波澜。
【另一个重磅的经济事件 —— 日本央行加息可能性】
在过去很长一段时间里，日本一直维持着极低的利率水平，这就像为全球市场打开了一个巨大的低成本资金“水龙头”。很多投资者通过极低的利息借入日元，换成美元或其他货币，再去投资美债、美股或黄金等预期收益更高的资产——这就是常说的“日元套息交易”。
然而，长期低利率也给日本国内带来了越来越多的问题：通胀连续升高，同时日元贬值又不断推高进口成本。因此，日本央行通过加息来为经济降温的可能性正在逐渐上升，市场也在密切关注12月19日的议息会议，预计届时可能会宣布加息。
这意味着，未来借入日元的成本可能不再那么便宜了，如果利率真的上调，之前依靠日元进行套息交易的投资者，可能会选择卖出部分海外资产，换回日元来偿还借款。这个过程可能导致全球流动性在阶段内收紧，进而引发风险资产出现回调的可能。
所以说，12月19日日本央行对利率的调整动作以及其释放的政策信号，值得我们保持高度关注。
总的来说，当前市场可能缺乏足够强的、新的上涨动力。无论是产业层面AI技术的突破，还是政策端的新一轮发力，短期都较难出现大幅超出预期的利好。加上临近年末，各项经济数据的改善空间或许有限，所以对短期反弹的高度和持续性，我们需要保持一份谨慎。
不过，由于中央经济工作会议整体定调积极，未来政策环境预计会保持偏暖，市场情绪也有望维持在一个相对偏暖的状态。因此，对于明年年初可能出现的“春季躁动”行情，我们仍然可以抱有期待。中期来看，市场整体或有望延续“逢低偏多、偏向乐观”的主要基调。
资料来源：海关总署、国家统计局、国泰君安期货研究所
截稿时间2025年12月16日15点
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